出口增長方式已到轉(zhuǎn)換時

財政政策與貨幣政策有多種搭配方式，目前是把穩(wěn)健的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策這兩種中性政策進行搭配組合。這種政策組合強調(diào)均衡(協(xié)調(diào))、區(qū)間(走廊)和微調(diào)三種基本意識，其目的是在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的同時，盡量延長經(jīng)濟景氣周期。鑒于我國目前宏觀經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的具體問題，下一步我國穩(wěn)健財政政策和穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行中的著力點應(yīng)致力于出口增長方式的轉(zhuǎn)換。 在分析這個問題之前，有必要首先梳理一下今年以來我國金融運行中存在的幾個主要問題。 從長期來看，人民幣匯率改革最主要的不是升值或貶值，而是應(yīng)建立一套符合我國國情的匯率決定機制。就貨幣政策操作的出發(fā)點而言，沒有必要為了維持高速的出口速度而人為、強制性維持一個過高的匯率水平，而是應(yīng)進一步保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，以配合推動出口增長方式的轉(zhuǎn)變 首先是“寬貨幣”問題。由于外匯儲備規(guī)模的大幅增長，外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，這直接導致了“寬貨幣”。這里需要注意的是，由于外匯占款而投放基礎(chǔ)貨幣對央行而言是一種被動行為。從理論上講，為了維持國內(nèi)匯率的基本穩(wěn)定，央行必須通過公開市場業(yè)務(wù)發(fā)行信用工具來進行對沖操作(但是這種操作本身的利息支付實際上也是一種貨幣投放)，盡管最近一段時間，出于防范熱錢套利的需要，央行主動減弱了對沖操作的力度，但巨額的貿(mào)易順差讓我國的貨幣政策操作處處捉襟見肘。從理論上講，央行為了減輕外匯儲備對國內(nèi)貨幣市場的影響，就必須通過回籠現(xiàn)金或者提高利率的方式來減少貨幣供給，但這兩種方式恰恰會促進本幣升值；反過來，如果央行為了降低升值壓力增加貨幣供給或者降低利率，這又會使本來就因外匯占款寬松的不得了的貨幣市場雪上加霜。因此，長期、大量的貿(mào)易順差不見得是一件好事。 其次是“人民幣升值預期循環(huán)”的自我強化問題。目前“高出低進”的外貿(mào)格局已經(jīng)與人民幣升值預期形成了一個“不良”的自我強化式循環(huán)。其邏輯鏈條是:人民幣匯率實行盯住貨幣籃子進行有管理的浮動→進一步升值預期→外貿(mào)企業(yè)提前出口，推遲進口，熱錢涌入→貿(mào)易盈余進一步增大→外匯儲備進一步增加→更高的升值預期。 再次是巨額外匯儲備的風險問題。我們認為風險主要體現(xiàn)在三個方面: 第一是熱錢對國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行的沖擊。由于對人民幣的升值預期，熱錢在我國的外匯儲備中占了相當?shù)谋戎?。目前國?nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了游資炒油、炒房地產(chǎn)的跡象，近期國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)整之所以沒有到位，與國際和國內(nèi)游資的介入有很大的關(guān)系，對此我們要高度警惕； 第二是匯率變動的不確定性對外匯儲備資產(chǎn)縮水的風險。我國外匯儲備80％以上的資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，只要美元貶值，我國的外匯儲備就會縮水(美元匯價從2002年以來已縮水40％以上)。從這個角度看，巨額的外匯儲備也是人民幣進一步升值的一個沉重“包袱”。 第三是資產(chǎn)泡沫風險。高額的外匯儲備改變了人民幣與外幣的供求比例，其必將強化對人民幣的升值預期并吸引外資流入，而外資流入會進一步增加外匯儲備并推動國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲，進一步強化升值預期。當本國的實體經(jīng)濟對此難以支撐時，便會出現(xiàn)外資撤離，資產(chǎn)縮水，泡沫破裂。 不難看出，以上三個問題存在的根源中，都涉及到了高額的貿(mào)易順差問題，而且高額的貿(mào)易順差應(yīng)該是幾個問題的主要原因。改革開放以來，吸引外資，擴大出口一直是我國實現(xiàn)國民經(jīng)濟高速增長的主導戰(zhàn)略之一。但是隨著經(jīng)濟增長階段的變化，這種戰(zhàn)略的邊際成本愈來愈高，除去以上三點問題之外，這種戰(zhàn)略本身也存在諸多問題。其中最為突出的是在此種出口增長方式下國民福利的凈損失問題。 其一，外資、外企和出口一直享受著“超級待遇”，這實際上是各級財政對境外投資者的轉(zhuǎn)移支付，令人遺憾的是許多官員對此樂此不疲。此外，我國每年出口高速增長的背后是巨額的出口退稅，這一直是中央與地方政府的一個沉重負擔。 其二，目前我國的出口優(yōu)勢是低成本，但是這些所謂的低成本部分是由于要素和資源定價改革的滯后而人為地壓低價格，部分是由于勞動力總量供給過剩而不得不承受低工資換來的。所謂“民工荒”的本質(zhì)就是資本對勞動力的比價超過了社會可以承受的底線。這種出口創(chuàng)匯戰(zhàn)略的直接后果是國民福利和國內(nèi)資源的無償轉(zhuǎn)移，并且由此帶來的巨額順差也不見得對我國經(jīng)濟的健康發(fā)展有多大的好處。 其三，這種出口方式正在并且將繼續(xù)導致更多的貿(mào)易摩擦和國際爭奪，換句話說，西方發(fā)達國家對我們這種虧本生意并不領(lǐng)情。從后果來看，市場并沒有換到多少技術(shù)，經(jīng)濟增長并沒有帶來多少人民收入的提高，并且加工貿(mào)易國內(nèi)采購率低、加工鏈條短、在國際分工中處于低位，考慮到資源的凈流失，出口對就業(yè)的貢獻也顯得蒼白無力。 因此，下一步財政政策和貨幣政策搭配的一個主要著力點是轉(zhuǎn)變出口增長方式。從財政政策的角度來看，要進一步降低出口退稅的總量和種類，對資源類產(chǎn)品的出口，不僅不能退稅，而且要開征相關(guān)稅種；立即統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅稅率；禁止各級政府搞不計代價和不計后果的招商引資和優(yōu)惠政策。從貨幣政策的角度來看，應(yīng)致力于國內(nèi)金融環(huán)境的改善，加大金融企業(yè)改革力度，為匯率和利率的進一步改革創(chuàng)造條件。 從長期來看，人民幣匯率改革最主要的不是升值或貶值，而是應(yīng)建立一套完整的、符合我國國情的匯率決定機制。就貨幣政策操作的出發(fā)點而言，沒有必要為了維持高速的出口速度而人為、強制性維持一個過高的匯率水平，而是應(yīng)進一步增強市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，以配合推動出口增長方式的轉(zhuǎn)變。與此同時，應(yīng)加快外匯市場建設(shè)，積極推出各類外匯衍生產(chǎn)品，為企業(yè)、居民和金融機構(gòu)規(guī)避外匯風險服務(wù)。繼續(xù)改進外匯管理，進一步推動貿(mào)易投資便利化，規(guī)范和引導外匯資金流入，適當拓寬資本流出渠道。但是在目前存在巨額的貿(mào)易儲備，熱錢大量集聚伺機套利的形勢下，最需要解決的不是升值問題而是首先要打破“人民幣升值預期循環(huán)”。短期內(nèi)人民幣不能大幅升值，甚至不能留下想象空間，以防熱錢不撤，進一步強化“雙順差”增長。其次應(yīng)接受亞洲金融危機的教訓，資本賬戶不能輕易放松，而是應(yīng)有計劃、有控制、有節(jié)奏地漸次放開。（中國證券報）