專家解讀央行利率機制改革思路

中國人民銀行副行長吳曉靈14日表示，簡化存款利率期限結(jié)構(gòu)是我國的長期計劃，除1年期外的存款基準利率外，其他期限存款的基準利率可能被取消。與此相呼應(yīng)的是，央行日前提出簡化貸款基準利率期限檔次，推進長期存款利率市場化。 對此，金融專家們認為，存貸款利率期限結(jié)構(gòu)的簡化，意味深遠。它將直接促進存貸款利率上下限的完全放開，這一步的邁出意味著中國利率市場化進程完成近90％；而1年期存款基準利率的放開，將最終完成整個利率市場化的改革。在這一過程中，央行通過建立適時動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等央行基準利率的機制，逐步增強貨幣政策操作的市場化調(diào)控。而在改革的過程中，利率波動的風(fēng)險將非常大，盡快推出各種利率衍生品可以為金融機構(gòu)很好地提供規(guī)避風(fēng)險的工具。 利率市場化步伐加快 我國的利率機制非常復(fù)雜，2006年，央行提出進一步簡化存貸款基準利率期限結(jié)構(gòu)，被專家們視為推進利率市場化的一個重大舉措。 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松指出，簡化貸款基準利率期限是2004年以來利率市場化改革的后續(xù)動作，其一以貫之的思路就是簡化利率管制的程度和市場確定層次，恢復(fù)利率的本質(zhì)即風(fēng)險的價格；同時，利率作為宏觀調(diào)控的工具，要恢復(fù)它的靈活性和傳導(dǎo)效率。 中國社科院金融所研究員彭興韻說，利率市場化的最終目標就是要建立金融機構(gòu)的自主風(fēng)險定價機制，要讓金融機構(gòu)有更靈活的定價權(quán)力。如果簡化存貸款基準利率期限結(jié)構(gòu)這一步邁出的話，意味著我國的利率市場化進程已完成90％。因為，取消期限的下一步，就意味著貸款利率的下限和存款利率的上限兩者會隨之放開。以三年期存款基準利率為例，如果這個基準利率沒有了，意味著金融機構(gòu)可自主向上或向下定價，此時央行規(guī)定存款不能上浮就沒有了意義。所以從這個意義上講，簡化乃至取消存貸款基準利率的檔次結(jié)構(gòu)，意味著利率市場化取得非常大的進步。 吳曉靈在講話中也強調(diào)，從長期來看，一年期存款利率仍將作為基準利率。但專家們認為這最終也會完全放開，從而徹底完成利率市場化的進程。屆時，央行將如何影響市場利率水平？ 彭興韻認為，這時央行的貨幣市場操作可能就要像美國那樣。以前的加息，是央行一種行政調(diào)控的方式，而不是通過市場化手段調(diào)節(jié)資金的供給和需求來影響市場的利率水平。在利率市場化完成后，央行就需要通過公開市場操作手段來影響貨幣市場的資金供求狀況、影響貨幣市場利率，再來影響整個金融機構(gòu)的存貸款利率，從而影響貸款人的資金成本，反映在實體經(jīng)濟的投資需求改變上。 增強利率調(diào)控效果 與縮短存貸款基準利率期限結(jié)構(gòu)這個變化一脈相承的，是央行提出的完善中央銀行利率體系，建立適時動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行基準利率的機制。 動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率將會帶來什么變化？一般說來，再貼現(xiàn)或者再貸款利率，關(guān)乎商業(yè)銀行從中央銀行借款的成本，其水平高低直接影響商業(yè)銀行從央行借款的意愿，從而調(diào)節(jié)整個社會的貨幣供應(yīng)量。 但事實上，我國目前運用再貼現(xiàn)或再貸款的中央銀行基準利率來調(diào)整社會利率總水平發(fā)揮作用不是太大，這主要因為，通過再貼現(xiàn)或者再貸款利率調(diào)控我國貨幣供應(yīng)這種方式，在1997年外匯管理體制改革后，其余地就變得很小，目前我國的貨幣供應(yīng)主要通過央行在公開市場發(fā)行央行票據(jù)進行外匯占款對沖來投放。在這種情況下，再貼現(xiàn)和再貸款利率的變動影響的余地很小。 因此，彭興韻指出，要建立適時動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行基準利率的機制，可能意味著我國的外匯管理體制，即強制結(jié)售匯制度可能要跟著改革。 在法定存款準備金率、超額準備金利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率4個央行基準利率中，彭興韻認為，從發(fā)展趨勢看法定和超額準備金利率都將為零。而要建立動態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率的機制，還需要有完善的貨幣市場和一整套完善的央行公開市場操作體系，同時商業(yè)銀行本身的利率定價比較科學(xué)和敏感。 至于完善差別存款準備金制度，巴曙松認為，推出差別存款準備金率，是央行給銀監(jiān)會提供了一個動態(tài)的資本充足率監(jiān)管和激勵約束工具，讓資本充足率良好的銀行得到好處，限制資本充足率不高銀行的擴張。他估計，今年將實施差別準備金的銀行范圍將會擴大，涵蓋資本充足率沒有達標的銀行尤其是城市商業(yè)銀行。 用衍生品化解風(fēng)險 對于央行一再提及的推出利率衍生品，專家認為，下一個很可能被推出的利率衍生品就是利率期貨。 這是因為，在利率市場化改革的過程中，利率波動的風(fēng)險將比以往大很多。在這種情況下，金融機構(gòu)和企業(yè)需要更好的金融風(fēng)險交易手段和工具。而利率期貨可以在一定程度上規(guī)避這種利率波動的風(fēng)險。 彭興韻表示，推出利率衍生品，對央行的貨幣政策傳導(dǎo)機制也會有一些影響。衍生品最重要的功能就是價格發(fā)現(xiàn)，央行可以根據(jù)這種功能進行相應(yīng)的操作。此前，央行也曾采取過了類似方式如貨幣掉期的公開市場操作。 央行行長周小川日前在國際清算銀行會議發(fā)言上曾表示，今年將更多采取貨幣掉期的公開市場操作方式。對此，彭興韻表示，這是對2005年7月21日匯率形成機制改革的一個重要完善，它建立了央行干預(yù)匯率的機制。因為任何一個采取浮動匯率的國家都不是完全自由浮動的，需要央行進行干預(yù)。而貨幣掉期既可以起到回籠基礎(chǔ)貨幣的作用，也可以起到干預(yù)匯率水平的作用，因為貨幣掉期是央行將外匯交給商業(yè)銀行，一年之后再回收回來，它起到了外匯供給的作用，對人民幣匯率上升具有一定的抑制作用。與之相應(yīng)的是，央行票據(jù)將逐步減少，從而會減少貨幣市場上的債券供給。（中證網(wǎng)）