人民幣“破7”怎樣影響你的錢袋子？

8月5日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破7元關(guān)口，前者創(chuàng)下近12年新低，后者直接改寫了歷史較低紀(jì)錄。

“破7”突如其來，市場議論紛紛。

相比之下，人民幣“破7”對大類資產(chǎn)價(jià)格和老百姓的“錢袋子”的影響，可能是更現(xiàn)實(shí)的問題。

大類資產(chǎn)中，股票、工業(yè)品期貨、房地產(chǎn)等受到的短期負(fù)面影響稍大一些，黃金、債券等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)則相對受益，不過關(guān)鍵還要看貶值持續(xù)性以及會(huì)否引發(fā)資本大量外流。

分析人士指出，人民幣“破7”釋放了前期積累的壓力，反而有利于市場預(yù)期回歸理性和穩(wěn)定，不必過度擔(dān)心資本大舉外流。人民幣匯率對資產(chǎn)價(jià)格的沖擊將是短時(shí)性和可逆的。

四大正面作用VS五大不利影響

從邏輯上看，打破7元這個(gè)束縛人民幣匯率波動(dòng)的“枷鎖”，容忍人民幣匯率在市場供求的主導(dǎo)下有序波動(dòng)，至少具有以下四方面的正向作用：

一是降低以外幣計(jì)價(jià)的出口品價(jià)格，增加出口。

二是提高以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口品價(jià)格，增加進(jìn)口替代，鞏固本國企業(yè)在與外企競爭中的優(yōu)勢。

三是提升貿(mào)易品價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至工業(yè)品，改善工業(yè)品部門的盈利和投資生產(chǎn)狀況。

四是提升貨幣政策獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，在“貨幣政策獨(dú)立性”、“資本自由流動(dòng)”以及“匯率穩(wěn)定”三個(gè)目標(biāo)中，一國最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)。對匯率波動(dòng)的容忍度提高，可以為貨幣政策調(diào)控騰出更大的空間。

天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，過去匯率過于堅(jiān)挺，有當(dāng)時(shí)的考慮，也帶來了一定的負(fù)面影響：對政策的影響是抑制國內(nèi)貨幣財(cái)政的寬松空間，對經(jīng)濟(jì)的影響是間接削弱工業(yè)部門競爭力，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出下降、固定資產(chǎn)投資下降和生產(chǎn)端通貨緊縮。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。開展經(jīng)濟(jì)工作和宏觀調(diào)控時(shí)，關(guān)鍵是要“辦好自己的事”?？桃馐?span>“7”，只會(huì)讓政策變得更加被動(dòng)。適時(shí)打破“不會(huì)破7”的“信念”，有助于引導(dǎo)市場形成理性的預(yù)期，有利于穩(wěn)步深化匯率市場化改革，也有利于釋放宏觀調(diào)控的空間，更好應(yīng)對內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化。

當(dāng)然，任何事物都有兩面性。

短期來看，匯率貶值也可能造成以下幾方面負(fù)面作用：

一是外匯市場暫時(shí)失去了定價(jià)的錨，市場預(yù)期可能出現(xiàn)正反饋，人民幣匯率可能出現(xiàn)短時(shí)超調(diào)。

二是企業(yè)舉借和償付外債的成本會(huì)上升。

三是增加出境游和出國留學(xué)的成本。

四是如果形成持續(xù)的貶值預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致一定程度的資本外流，從而對人民幣資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成挑戰(zhàn)。

五是匯率大幅波動(dòng)打破原有市場預(yù)期，沖擊市場情緒。

人民幣貶值對資產(chǎn)價(jià)格影響初顯

人民幣貶值帶來的正面或負(fù)面的影響，或多或少已在市場上有所體現(xiàn)。

首先，從全市場來看，股市、工業(yè)品期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛走弱，黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，是匯率大幅波動(dòng)沖擊市場情緒，刺激資金避險(xiǎn)的結(jié)果。

8月5日，A股主要股指普跌，上證綜指下跌1.62%，黃金股集體大漲，山東黃金等多股漲停。

商品市場上，工業(yè)品普跌，鐵礦石期貨跌停，瀝青、甲醇、PTA、聚丙烯等期貨紛紛大跌，黃金表現(xiàn)突出。

債券市場上，10年期國債期貨站上99元關(guān)口，創(chuàng)2016年12月以來新高?，F(xiàn)券市場上，10年期國債活躍券成交利率逼近2016年年底低位。

其次，A股市場上，紡織服裝等貶值受益股集體大漲，是匯率貶值可能刺激出口的邏輯映射的結(jié)果，航空運(yùn)輸、房地產(chǎn)等板塊個(gè)股股紛紛大跌，則源于市場對其外幣負(fù)債壓力上升的擔(dān)憂。

第三，期貨市場上，豆類期貨大漲，體現(xiàn)了“進(jìn)口替代”的邏輯。

第四，臨近暑期出境游旺季，人民幣匯率大幅貶值，無疑給出境游市場當(dāng)頭一棒。8月5日，A股市場上旅游股普遍走弱，中國國旅跌超5%。

黃金備受各路資金追捧

往后看，人民幣匯率貶值還可能給大類資產(chǎn)帶來哪些影響？

1.股市短期受到的負(fù)面影響可能相對較大

東方證券潘捷等指出，從各國歷史情況來看，短期內(nèi)匯率大幅波動(dòng)時(shí)，大多數(shù)國家匯率與股市同向變動(dòng)，即匯率貶值時(shí)股價(jià)下跌，匯率升值時(shí)股價(jià)上漲。

潘捷等指出，短期內(nèi)匯率和股市具有較高的正相關(guān)性，主要有兩點(diǎn)原因：一是匯率和股市都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映，所以二者相關(guān)性較高。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況及投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)反映到股市。另一方面，經(jīng)濟(jì)好壞也會(huì)影響一國的匯率預(yù)期，進(jìn)而影響匯率。二是股市漲跌會(huì)影響投資者對于一國經(jīng)濟(jì)和金融市場的信心，導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)，進(jìn)而影響匯率。

2.債市利好相對更大，但需警惕資本流出

對債券市場而言，人民幣匯率波動(dòng)引起的避險(xiǎn)情緒，利好債券市場，背后傳遞出的基本面和政策面調(diào)整壓力，也有利于債市。但需要指出的是，如果人民幣匯率持續(xù)貶值，引發(fā)大規(guī)模資本外流，同樣對債券市場帶來沖擊。在過去幾輪人民幣貶值較快時(shí)，就曾經(jīng)出現(xiàn)人民幣股債期三殺的局面。

3.黃金已成為各路資金追捧的對象

中信建投證券分析師表示，隨著9月和12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率進(jìn)一步提升，黃金有望在9月突破1500美元/盎司，目前是加配黃金股的窗口期。

長江證券趙偉等表示，伴隨全球經(jīng)濟(jì)下行，新興尾部風(fēng)險(xiǎn)的暴露或抬升避險(xiǎn)情緒，有利黃金上漲。

4.房地產(chǎn)面臨一定的不利影響，但相對有限

理論上，人民幣匯率貶值既可能打擊外資投資中國房地產(chǎn)市場的意愿，又會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)外債成本上升。不過，住建部住房政策專家委員會(huì)副主任顧云昌表示，匯率貶值對房價(jià)和樓市影響不大。顧云昌表示，匯率對房價(jià)的影響主要通過影響資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在資本自由流動(dòng)情況下，匯率貶值會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌，房價(jià)也不例外。但在資本流動(dòng)受限情況下，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格可以保持相對穩(wěn)定，房價(jià)亦然。

值得一提的是，無論是股市、債市還是樓市，匯率貶值的影響路徑中都包含了資本流動(dòng)這一條。如果人民幣貶值引發(fā)資本大舉外流，對所有人民幣資產(chǎn)價(jià)格而言可能都不是好事。那么，人民幣匯率“破7”，會(huì)引發(fā)資本大量外流嗎？

不必過度擔(dān)憂資本外流

當(dāng)前有一種普遍擔(dān)心是貨幣貶值會(huì)打擊市場信心，引發(fā)資本流出。這其實(shí)是一種誤解，沒有區(qū)分貶值和貶值預(yù)期。

有研究人士指出，在貨幣當(dāng)局干預(yù)下，市場供求驅(qū)動(dòng)的貨幣貶值如果沒有實(shí)現(xiàn)或者沒有充分實(shí)現(xiàn)，貨幣貶值預(yù)期就會(huì)一直存在，這會(huì)激勵(lì)資本流出且減少資本流入。這是貶值預(yù)期而不是貶值驅(qū)動(dòng)的資本凈流出。如果按照市場供求驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了充分的貶值，沒了進(jìn)一步的貶值預(yù)期，資本流出也就沒了動(dòng)力，資本流動(dòng)反而可能會(huì)更加平穩(wěn)。

還有一種擔(dān)心是人民幣在市場供求的作用下會(huì)出現(xiàn)過度貶值。這里需指出的是，人民幣匯率不具備持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)，而人民幣“破7”也不代表貨幣當(dāng)局放棄了外匯管理的底線思維。我國的匯率政策依然是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

從長期來看，包括匯率在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)價(jià)格走勢均取決于基本面。

央行行長易綱指出，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，展現(xiàn)出了巨大的韌性、潛力和回旋余地。國際收支總體平衡，外匯儲(chǔ)備充足，外匯市場上套期保值的企業(yè)越來越多，中國和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差處于合適區(qū)間，能夠支撐人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

 央行有關(guān)負(fù)責(zé)人今日在答記者問時(shí)表示，在目前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，中國是主要?jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國有望成為全球資金的“洼地”。