三大因素穩(wěn)定人民幣匯改

最近一段時(shí)間，人民幣升值速度顯著加快。筆者認(rèn)為，雖然人民幣匯率可以緩慢地，逐步地創(chuàng)出新高，但是人民幣匯率的變化已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)，中央政府對(duì)于匯率的調(diào)控原則已定。從這個(gè)意義上而言，在今年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，匯率問題基本塵埃落定?！　? 結(jié)售匯制度未改　　 雖然表面上人民幣匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)向參考籃子貨幣定價(jià)，但央行對(duì)于匯率的調(diào)控能力并沒有削弱。中國(guó)的結(jié)售匯制度并沒有改變，銀行體系必須把超出頭寸限制的美元出售給中央銀行，而目前美元仍然在以各種形式進(jìn)入中國(guó)，這意味著，銀行體系必須賣出美元，而中央銀行是唯一的買家，人民幣對(duì)美元的匯率取決于買家的意愿，也就是央行的意愿，如果央行愿意的話，它可以讓人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)形成一條直線，就像以前固定匯率制下的一樣，只不過以前是一條水平的直線，而現(xiàn)在是一條有所傾斜的直線。 匯率一次性調(diào)升可能性不大　　 溫家寶總理在兩會(huì)期間明確表示人民幣匯率不會(huì)再次出現(xiàn)一次性升值，結(jié)合央行前期對(duì)此問題的表態(tài)，我們認(rèn)為溫總理的上述講話是可以信賴的。另一方面，央行高層表示，中美之間300個(gè)基點(diǎn)以上的利差為中國(guó)調(diào)控匯率提供了很好的空間，并表示央行控制匯率升值幅度的目的在于讓熱錢無利可圖，同時(shí)，他用利率平價(jià)理論對(duì)人民幣匯率做了比較詳細(xì)的分析。我們認(rèn)為，央行高層對(duì)匯率問題作出如此詳細(xì)的公開表態(tài)是非同尋常的，而此高層在央行的位置也決定了其發(fā)言的權(quán)威性，他的講話明顯暗示人民幣對(duì)美元匯率的升值幅度在3%左右。匯改以來人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)也表達(dá)著央行對(duì)匯率升值幅度的看法。 外匯市場(chǎng)制度建設(shè)將進(jìn)一步加強(qiáng)　　 匯改以來，央行逐步在銀行間外匯市場(chǎng)引入詢價(jià)交易，改變匯率中間價(jià)的形成方式，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開發(fā)外匯衍生產(chǎn)品。由于央行目前仍然控制著匯率，上述措施發(fā)揮的作用有限，但從另一個(gè)角度看，正是因?yàn)檠胄锌刂浦鴧R率，降低了商業(yè)銀行在匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)，給商業(yè)銀行適應(yīng)匯率波動(dòng)，控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)與匯率相關(guān)的衍生產(chǎn)品提供了一個(gè)適應(yīng)期，長(zhǎng)期而言，隨著人民幣匯率以及資本項(xiàng)目的放開，上述制度將發(fā)揮比目前更為重要的作用。 筆者認(rèn)為，央行采取上述緩慢升值的策略的直接結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)利率的影響則是不明朗的，市場(chǎng)利率的變動(dòng)取決于央行沖銷外匯占款的力度，如果央行維持目前的沖銷力度，貨幣市場(chǎng)利率維持現(xiàn)狀，甚至有所下降的可能性較大；與此相反，如果央行試圖回收銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，加大公開市場(chǎng)沖銷外匯占款的力度，貨幣市場(chǎng)利率有一定的上行空間。