2006利率政策動向分析

法定準備金率、存款基準利率、貸款基準利率、再貸款利率及再貼現(xiàn)利率上調的可能性不大；下調超額準備金利率和活期存款利率可能被作為對沖措施,以組合拳的方式出現(xiàn)。 截至去年末,我國外匯儲備已高達8189億元。 在較大的人民幣升值壓力下,匯率改革在今年仍是主線,而利率等其他貨幣政策措施將起到輔助性作用。 預期美聯(lián)儲年內仍有兩次加息,隨著加息空間的減少,強勢美元也將難以維系,人民幣升值壓力將會變得更大。而為了減少熱錢套利行為對匯率改革再次造成大的沖擊,繼續(xù)保持我國資本市場的低利率水平,將繼續(xù)成為今年匯率改革的必要條件。 法定準備金率與超額準備金利率政策分析 1、單純提高法定準備金率的可能性不大 法定準備金率越高,對應的貨幣乘數(shù)越小,由此派生出的貨幣越少。因此,提高法定存款準備金率被喻為“巨斧而非小刀”,可見其影響程度之大。 目前有觀點認為,央行對沖巨大的央票到期量,顯得力不從心,有可能提高法定準備金率來回收流動性。我們并不同意這種說法,可以設想,若央行提高法定準備金率,必然會推高債券收益率,進而再度引發(fā)熱錢的流入意愿。隨著外匯占款的增加,又將導致貨幣市場流動性的充裕,其結果無非是大幅增加了外匯儲備,卻沒有改變流動性。 去年公開市場操作各類品種到期總量為22042億,而今年公開市場操作各類品種到期總量為22055億,兩者基本相當。因此,在外匯占款流入速度有所回落的趨勢下,央行完全有能力通過公開市場操作和其他創(chuàng)新手段來調控貨幣市場的流動性。況且在通貨膨脹和通貨緊縮一線天的形勢下,央行不會單純動用法定準備金這劑猛藥來緊縮經(jīng)濟,并引發(fā)資本市場的大幅波動。 2、單純下調超額準備金利率意義不大,但可能以組合拳方式出現(xiàn)　截至去年年底,全部金融機構超額準備金利率為4.17%。隨著央行自動抵押貸款業(yè)務的推出,也將減少商業(yè)銀行對備付金的留存,一直以來,超額準備金利率始終是貨幣市場利率的底線,而隨著它的下調,充裕資金將推動貨幣市場利率的重心再次下移。在當前利率水平已經(jīng)較低的形勢下,監(jiān)管部門已開始擔心掉入流動性陷阱。我們認為,在中美利差已維持在一定幅度,熱錢未見再次加速流入跡象時,央行不會單純下調超額準備金利率,而再度加重商業(yè)銀行的資金運作壓力。但在提高商業(yè)銀行的資金管理水平,增強貨幣政策實施力度,以及加快利率市場化進程的情形下,下調超額準備金利率(直至為零)又是大勢所趨。 因此在今年,下調超額準備金利率很可能會作為對沖手段,與其他緊縮性貨幣政策組合出現(xiàn),如上調法定準備金率等。 存款基準利率不會上調,活期存款利率下調概率增加　 自2003年年初至2004年年末,存款的同比增長率始終處于回落態(tài)勢。尤其是2004年年初宏觀調控后,信貸偏緊,資金的體外循環(huán)極為嚴重,存款同比增長率呈加速下滑態(tài)勢。在商業(yè)銀行股份制改革開展如火如荼之際,資金來源的持續(xù)萎縮顯然是不利的。因此,央行采取了“先升利率、后降超額準備金利率”的組合方式,既穩(wěn)定了存款,又起到了抵御熱錢的作用。 目前,商業(yè)銀行股改雖未完畢,但存款的增長態(tài)勢良好,繼續(xù)加息的理由并不充分。在啟動內需,以及匯率改革的大環(huán)境下,也都不允許存款基準利率在今年再次上調?？紤]到商業(yè)銀行盈利水平相對較差,同時考慮到配合內需的啟動,央行在今年下調活期存款利率的可能性比較大。周小川表示鼓勵金融機構用好存款利率的下浮政策,其向下引導存款利率的意圖不言而喻。 貸款基準利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率提高的可能性極小 為防止宏觀經(jīng)濟大幅下滑,今年貨幣政策的基調依然偏于寬松,全年計劃新增貸款仍是2.5萬億元。商業(yè)銀行目前正處于“惜貸”階段,短期融資券和企業(yè)債的加速發(fā)行對貸款也將起到替代作用。因此,2.5萬億的放款計劃能否完成仍值得懷疑。我們認為,在宏觀經(jīng)濟回落的趨勢下,央行在今年并不會上調貸款基準利率。 再貸款是指央行對金融機構發(fā)放的貸款,是調控基礎貨幣的重要渠道。再貼現(xiàn)可調節(jié)商業(yè)銀行的信用擴張,控制貨幣供應總量。從2004年3月25日起,央行分別上調了再貸款和再貼現(xiàn)利率,進而配合宏觀調控的實施,在當前宏觀經(jīng)濟形勢下,這兩種貨幣政策工具在今年上調利率的可能性很小。反之,為配合全年貸款計劃的完成,再貸款利率小幅下調的可能性開始加大。在資金充裕的態(tài)勢下,商業(yè)票據(jù)在銀行的貼現(xiàn)率已低于央行的再貼現(xiàn)利率3.24%,致使再貼現(xiàn)業(yè)務幾乎無人問津,作為貨幣政策工具的職能大為弱化,因此該利率也存在向下調整的壓力。