世界經(jīng)濟(jì)失衡是一種動態(tài)均衡

從目前情況看，世界經(jīng)濟(jì)的失衡現(xiàn)象可能會在一定時間內(nèi)存在，并成為我們研究國際經(jīng)濟(jì)走向、制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策的背景。本文將通過對世界經(jīng)濟(jì)失衡原因的分析，說明目前的失衡是一種動態(tài)均衡，世界經(jīng)濟(jì)將在失衡中繼續(xù)保持較快增長。 一、失衡的表現(xiàn)和分析方法 目前世界經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)在兩個方面：一是美國經(jīng)常帳戶的巨額逆差。2000年美國經(jīng)常帳戶逆差為4160億美元，2004年擴(kuò)大為6659億美元，2005年達(dá)到8065億美元。二是亞洲國家經(jīng)常帳戶大量順差，尤其是對美貿(mào)易順差。2000年國家經(jīng)常帳戶順差為2057億美元，2004年擴(kuò)大為2487億美元，2005年達(dá)到3557億美元。 經(jīng)常項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是國際借貸，我們可以分別從微觀和宏觀兩個方面對經(jīng)常項(xiàng)目差額進(jìn)行分析(這一差額既包括美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，也包括亞洲國家的經(jīng)常項(xiàng)目順差)。從微觀方面看，國際借款的發(fā)生是由于本國出口收入和其它經(jīng)常性收入不足以彌補(bǔ)本國對進(jìn)口和其它經(jīng)常性的支付，因此，經(jīng)常項(xiàng)目差額主要表現(xiàn)為貿(mào)易差額。從宏觀方面看，國際借款的發(fā)生是由于本國國民儲蓄不足以為本國投資提供足夠的資金，需要從其他國家借入資金，因此，經(jīng)常項(xiàng)目差額等于儲蓄與投資的缺口。這兩種分析方法是完全等價的。根據(jù)國民核算恒等式可以推出，經(jīng)常項(xiàng)目恒等于貿(mào)易差額加上國外凈要素支付，也恒等于儲蓄減去投資。 二、失衡的主要原因分析 (一)美國經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字的原因 1.儲蓄率下降 美國經(jīng)濟(jì)靠消費(fèi)拉動，近年來這一傾向被不斷強(qiáng)化。20世紀(jì)80年代，美國消費(fèi)占GDP的比重為67%，2005年達(dá)到72%。與此相對應(yīng)，美國儲蓄率急劇下降，可用三個指標(biāo)來說明：(1)國民凈儲蓄率，這是一個剔除貨幣貶值因素后反映家庭、企業(yè)和政府部門總體儲蓄狀況的指標(biāo)。1994年美國國民凈儲蓄率為14%-15%，2001年后一直徘徊在1.5%。個人儲蓄率，1995年美國個人儲蓄串為4%-5%左右，1999年開始大幅下降，2004年下降為0.2%，2005年降至負(fù)數(shù)，2005年第三季度達(dá)到-1.6%，為1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以來的較低水平。(3)儲蓄占GDP的比重，1990-1999年這一比重的平均值為16.3%，2000-2002年的平均值為16.2%，2003年為13.5%，2004年為13.7%(僅為世界其他國家平均水平的一半)。從1990年到2004年美國儲蓄占GDP比重的變動率為-2.8%。 國際貨幣基金組織認(rèn)為，全美儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因，由于過度消費(fèi)、儲蓄不足，美國必須吸收國外儲蓄以維持本國經(jīng)濟(jì)增長，從而形成巨大的經(jīng)常帳戶赤字。 2.儲蓄/投資關(guān)系惡化 在20世紀(jì)90年代的近10年中，美國的生產(chǎn)率持續(xù)、大幅提高，使美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了低通脹下的高速增長。生產(chǎn)率提高與其他因素一起共同影響了產(chǎn)量與需求的差額，進(jìn)而影響儲蓄與投資的平衡。也就是說，經(jīng)濟(jì)快速增長刺激了投資支出擴(kuò)張；收入和資產(chǎn)價值快速增長擴(kuò)大了消費(fèi)，減少了儲蓄，從而引起儲蓄/投資狀況惡化。 近年來美國投資占GDP的比重則持續(xù)上升，這與美國儲蓄占GDP比重持續(xù)下降的情況形成了鮮明對照。1990-1999年美國投資占GDP比重的平均值為18.7%，2000-2002年為19.4%，2003年為18.4%，2004年為19.7%，也就是說，從1990年到2004年美國投資占GDP比重的變動率為+1.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲(-2.9%)和日本(-9%)。 3.儲蓄戰(zhàn)略改變 近年來由于美國房地產(chǎn)價格的大幅上升，使居民金融名義資產(chǎn)大量增加，消費(fèi)傾向迅速上升。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前美國居民消費(fèi)增長中的60%與其住房再融資有關(guān)。1991年，在美國居民的家庭資產(chǎn)中，有價證券占13%。2000年初，有價證券比例上升到35%。2003年底，房地產(chǎn)比重首次超過有價證券。目前美國家庭持有約14萬億美元的房地產(chǎn)凈值，是有價證券的2倍多。美國以收入為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略逐漸向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)為國內(nèi)儲蓄率不斷下降和經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目赤字不斷擴(kuò)大。 (二)亞洲國家經(jīng)常項(xiàng)目大量順差的原因 1.亞洲金融危機(jī)的影響 從某種意義上講，正是一些亞洲國家經(jīng)常帳戶的巨額逆差引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。在危機(jī)中，東南亞國家的貨幣大幅度貶值，產(chǎn)出下降，但與此同時，由于這些國家的國內(nèi)需求以更大幅度下降，因而縮小了經(jīng)常項(xiàng)目赤字。需要強(qiáng)調(diào)的是，這次危機(jī)給了亞洲很多深刻的教訓(xùn)，使其選擇更多依靠自己積累，包括家庭和政府部門的儲蓄，來應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的危機(jī)。亞洲金融危機(jī)之后，不少亞洲國家一方面采取了謹(jǐn)慎的國際資本管理戰(zhàn)略，從國際資本市場的凈借款者轉(zhuǎn)為凈放貸者；另一方面，努力降低國內(nèi)投資支出，并通過高利率吸引國內(nèi)儲蓄，從而使其儲蓄大大超過投資。 2.出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式 多數(shù)亞洲國家選擇了出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，“出口——投資拉動型”的增長模式成為亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，這一戰(zhàn)略在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時卻抑制了國內(nèi)的消費(fèi)需求，形成了過高儲蓄和巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差。 3.投資率下降 盡管亞洲國家(除日本外)正在以較低的贍養(yǎng)率推動著較高的儲蓄率，國際石油價格大幅上升也推動了中東以及其他石油出口國的儲蓄率持續(xù)攀升。但是，有研究表明，最近幾年亞洲地區(qū)出現(xiàn)的巨額經(jīng)常賬戶盈余并不是儲蓄率上升的結(jié)果，而是投資率的下降的結(jié)果。亞洲金融危機(jī)之后，亞洲地區(qū)投資急劇下降。1996-2004年亞洲(除中國和日本外)投資率下降了8.7個百分點(diǎn)。 實(shí)際上，金融危機(jī)對投資需求的影響都是負(fù)面的，包括墨西哥金融危機(jī)對拉丁美洲投資的影響，也包括亞洲金融危機(jī)對亞洲地區(qū)投資的影響。1997年之后，亞洲國家的投資系數(shù)均呈負(fù)值。 (三)國際分工格局的變化及其影響 20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，生產(chǎn)要素跨國流動的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。生產(chǎn)要素國際流動從根本上改變了傳統(tǒng)的國際分工方式，即主要使用本國生產(chǎn)要素進(jìn)行的生產(chǎn)出口，形成了生產(chǎn)要素在一些國家的集中，并進(jìn)行面向世界生產(chǎn)的新格局，表現(xiàn)為跨國外包發(fā)展與全球供應(yīng)鏈延長?？鐕獍侵缚鐕緦⑸a(chǎn)或服務(wù)的一部分搬到海外，人工成本更低廉，賦稅更低，企業(yè)負(fù)擔(dān)的其它成本也更低。近年來，由于越來越多的跨國公司把生產(chǎn)或服務(wù)轉(zhuǎn)移到海外，再把產(chǎn)品納入旗下的全球供應(yīng)體系，從而使全球商品供應(yīng)鏈延長。 國際分工格局的變化使世界各國對其比較優(yōu)勢進(jìn)行了重組，即勞動密集型生產(chǎn)和服務(wù)通常率先轉(zhuǎn)移勞動力成本較低國家，包括多數(shù)亞洲國家，使其擁有相對的出口競爭優(yōu)勢；美國等發(fā)達(dá)國家主要向國際市場提供資本密集型產(chǎn)品和服務(wù)，這些產(chǎn)品和服務(wù)會創(chuàng)造出新的就業(yè)機(jī)會和新的出口優(yōu)勢。但是，這兩個周期通常是不同步的，尤其是資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品開發(fā)需要一個過程，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新周期。這樣，各國比較優(yōu)勢的體現(xiàn)，包括新的出口和就業(yè)機(jī)會的出現(xiàn)，呈現(xiàn)不同步性：當(dāng)亞洲國家的比較優(yōu)勢體現(xiàn)出來，美國的比較優(yōu)勢還未能充分體現(xiàn)出來時；或者當(dāng)美國的比較優(yōu)勢表現(xiàn)出來，而亞洲國家的比較優(yōu)勢還未能充分體現(xiàn)出來時，都有可能表現(xiàn)為“貿(mào)易失衡”或“經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡”。 三、失衡將在一定時期內(nèi)存在 (一)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不可能從根本上改變失衡現(xiàn)象 由以上分析可知，引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因是多方面的、復(fù)雜的，要解決由要素流動形成的全球經(jīng)濟(jì)失衡問題更是一項(xiàng)長期的任務(wù)，它涉及到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)制度、國際分工體系等深層問題，很難在短期內(nèi)通過個別國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整改變。具體講，在解決失衡問題上，貨幣政策(包括利率政策、匯率政策)和財政政策是可以發(fā)揮作用的，但其作用有限。也就是說通過宏觀政策調(diào)整可以將經(jīng)常帳戶差額限制在一定的限度內(nèi)，但其作為總量政策很難從根本解決問題。 就調(diào)整儲蓄率來看，雖然通過利率政策可以調(diào)整儲蓄水平，但無論是美國提高儲蓄率，還是亞洲國家降低儲蓄率，都需要一個較長的過程。因?yàn)閮π盥什粌H與利率水平有關(guān)，還涉及到一國的經(jīng)濟(jì)和文化傳統(tǒng)，包括人口的年齡結(jié)構(gòu)和勞動生產(chǎn)率水平，以及消費(fèi)習(xí)慣等，任何政府都很難通過擴(kuò)張性貨幣政策或緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)改變一國的儲蓄率。 實(shí)際上，無論何時、以何種方式對失衡進(jìn)行調(diào)整，都會涉及到三個廣泛而又相互關(guān)聯(lián)問題。一是美元實(shí)際匯率需要相對亞洲國家貨幣貶值，以減少亞洲國家對商品和勞務(wù)的總需求；二是美國內(nèi)需增長應(yīng)逐步慢于產(chǎn)出增長，以使其凈出口有增加的余地。同時，美國需要提高儲蓄率，減少對外部儲蓄的使用。三是包括亞洲國家在內(nèi)的其他發(fā)展中國家擴(kuò)大內(nèi)需，以減少凈出口，并降低儲蓄率 (邁克爾?穆薩，2004)。很明顯，這三個問題都不是短期內(nèi)能夠真正得到解決的。 從表面上看，利用匯率調(diào)整最容易，只要美元貶值(其他貨幣升值)就有可能減少美國的經(jīng)常帳戶赤字。但實(shí)際上，美元相對于歐元、日元等主要貨幣貶值相對容易，而對亞洲國家貨幣貶值則十分困難，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作的范疇。亞洲金融危機(jī)沖垮了亞洲國家曾經(jīng)普遍實(shí)行的釘住美元的匯率制度，使其不得不轉(zhuǎn)向自由浮動，然而，亞洲金融危機(jī)之后，由于種種原因，包括“因原罪而引起的浮動恐懼”，一些亞洲國家又重新回到了釘住美元的匯率制度上，這些國家的政府都對本國外匯市場進(jìn)行了不同程度的干預(yù)。2002-2004年，美元曾對歐元和日元大幅貶值，最高跌幅達(dá)到50%，但是，由于亞洲貨幣普遍釘住美元，因而亞洲國家和美國的貿(mào)易差額都沒有能夠得到充分調(diào)整。 即使亞洲國家的貨幣能夠自由浮動，匯率的作用也是有限的。第一、單個亞洲國家的貨幣升值只會改變美國進(jìn)口商對進(jìn)口地的選擇，不會改變整個亞洲在新的國際分工格局中的地位。第二、亞洲國家的貨幣升值不可能在短期內(nèi)改變亞洲地區(qū)的高儲蓄傳統(tǒng)和消費(fèi)習(xí)慣。第三、一些亞洲國家需要貿(mào)易順差。對于一些實(shí)行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長模式的國家來說，較快的出口增長意味著較高的經(jīng)濟(jì)增長。對于一些飽受亞洲金融危機(jī)之苦的國家來說，較高的出口增長率意味著較大的外匯儲備規(guī)模。從某種意義上講，在亞洲國家的“順差饑渴”和“外匯儲備偏好”可能會伴隨其整個趕超過程的始終。 (二)通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整可以將失衡限制在一定的限度內(nèi) 世界各國正在為消除失衡進(jìn)行著各種努力，正是這些努力在一定程度上緩和了失衡程度，使世界經(jīng)濟(jì)能夠在失衡中保持較快增長。也就是說，通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，包括貨幣政策和財政政策，可以將世界經(jīng)濟(jì)失衡問題限制在一定限度內(nèi)，避免使其演化成危機(jī)，從而為通過漸進(jìn)方式解決失衡問題贏得時間。 就財政政策來說。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近年來美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的增加是由其儲蓄率下降引起的，而其儲蓄率的下降則與其財政赤字有關(guān)。2001-2005年，美國財政余額占GDP比重從2.5%下降到-3.5%，使其儲蓄占GDP的比重則從16.2%下降到13.7%，經(jīng)常帳戶赤字占GDP的比重從4%左右上升到7%以上。因此，要降低經(jīng)常項(xiàng)目逆差，就必須實(shí)行緊縮性財政政策，抑制需求的過快增長，減少進(jìn)口。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，美國已經(jīng)在減少預(yù)算赤字方面有所行動。在2005財政年度中，美國的財政預(yù)算赤字下降為3186億美元，為2002年以來最少的一年。 從貨幣政策方面看。2004年6月份以來，美聯(lián)儲持續(xù)15次以同樣的幅度提高基準(zhǔn)利率，在兩年不到的時間內(nèi)，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升了3.75個百分點(diǎn)，達(dá)到4.75%。對于儲蓄短缺、資產(chǎn)依存度極高的美國經(jīng)濟(jì)來說，較高的利率水平有助于抑制過度消費(fèi)。隨著美元利率上升，美國房地產(chǎn)市場正在逐漸降溫。美聯(lián)儲主席伯南科認(rèn)為，房地產(chǎn)價格上漲速度趨緩可能提升未來兩年美國的儲蓄率。 此外，近年來由于日本和歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，亞洲國家的貿(mào)易順差主要由美國市場吸收，表現(xiàn)為美國的經(jīng)常帳戶赤字。隨著日本和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)失衡程度可能會得到一定程度的緩解。 四、目前的失衡表現(xiàn)為一種動態(tài)均衡 從理論上講，不平衡是絕對的、常態(tài)的；平衡是相對的、短期的。任何一個國家都不可能在任何時間內(nèi)都保持國際收支平衡，通常是在一段時間內(nèi)出現(xiàn)貿(mào)易順差或經(jīng)常帳戶順差，在另一時期內(nèi)出現(xiàn)貿(mào)易逆差或經(jīng)常帳戶逆差。一些國家的國際收支赤字必然同時表現(xiàn)為另外一些國家的國際收支盈余；一些國家的國際收支順差必然同時表現(xiàn)為另外一些國家的國際收支赤字。 從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，就美國與亞洲國家的貿(mào)易關(guān)系看，失衡是存在的、也是嚴(yán)重的，在長期內(nèi)不可能持續(xù)。但是，在短期內(nèi)，由于這種失衡表現(xiàn)為一種動態(tài)均衡，因而呈現(xiàn)出一種相對的可持續(xù)性； 第一、亞洲國家儲蓄多，美國消費(fèi)多；亞洲地區(qū)的勞動力多，美國市場資本充裕。這些分開來看是不平衡，放在一起看則是相對平衡。 第二、在目前國際分工的新格局中，美國相對充裕的資本和技術(shù)與亞洲國家相對豐富的勞動力資源的組合，能夠充分發(fā)揮各方比較優(yōu)勢，是一種較為現(xiàn)實(shí)的選擇。 第三、目前亞洲國家以債券的形式積累了對美國的債權(quán)；美國以直接投資的形式積累了對亞洲國家的債權(quán)。從表面上看，這是一種不平衡，從本質(zhì)上也是一種相對均衡。因?yàn)樗从诿绹c亞洲國家金融市場效率的差異，美國的金融市場是世界上最有效率的市場之一，而亞洲國家的金融市場都存在不同程度的不完善性。隨著亞洲國家金融市場的發(fā)展，這一失衡會自動得到糾正。 第四、近年來出現(xiàn)的跨國外包與供應(yīng)鏈延長是世界經(jīng)濟(jì)適應(yīng)全球化趨勢的必然結(jié)果，它降低了生產(chǎn)成本，提高了勞動生產(chǎn)率，增加了公司利潤，發(fā)揮了各方的比較優(yōu)勢，2001年以來，包括美國和亞洲國家在內(nèi)的整個世界經(jīng)濟(jì)都基本上實(shí)現(xiàn)了較低的通脹率下的經(jīng)濟(jì)較快增長。 近年來，世界經(jīng)濟(jì)在失衡中保持較快增長的另一原因是“雙循環(huán)”：即一方面為了實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略、為了保持較高的經(jīng)濟(jì)增長率、為了積累外匯儲備，亞洲國家向通過各種方式提高出口增長率，形成了巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差。同時，由于近年來歐洲和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，內(nèi)需不振，亞洲國家的貿(mào)易順差主要為美國市場吸收，表現(xiàn)為美國經(jīng)常帳戶的巨額赤字。 另一方面，為了追求較高的資產(chǎn)收益率、為了保持儲備資產(chǎn)安全(包括維持美元匯率穩(wěn)定，避免儲備資產(chǎn)損失)，亞洲國家的資金又回流到美國市場，彌補(bǔ)了美國的經(jīng)常帳戶逆差，維持了美國的國際收支平衡，2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差為6659億美元，當(dāng)年資本凈流入為8218億美元。 “雙循環(huán)”在一定程度上使世界經(jīng)濟(jì)保持了一種動態(tài)均衡。正是由于美國市場吸收了亞洲國家經(jīng)常項(xiàng)目的順差；亞洲國家資金回流彌補(bǔ)了美國經(jīng)常項(xiàng)目帳戶的缺口，使國際市場達(dá)到了一種動態(tài)均衡，從而使世界經(jīng)濟(jì)在失衡中保持了較快增長。 總之，由于引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因是多方面的、復(fù)雜的，要解決由要素流動形成的失衡更是一項(xiàng)長期任務(wù)。同時，新的國際分工格局是世界經(jīng)濟(jì)和國際市場適應(yīng)全球化趨勢進(jìn)行選擇調(diào)整的結(jié)果，目前的失衡是一種動態(tài)均衡，世界經(jīng)濟(jì)將在失衡中繼續(xù)保持較快增長。