中國經(jīng)濟可承受人民幣升值7%-11%

中國證券報消息：在巨大的就業(yè)壓力、國有銀行重組、資本市場改革等情況下，人民幣匯率改革可能導(dǎo)致對人民幣的投機性攻擊，從而引起經(jīng)濟混亂。那么，人民幣匯率升值多少是中國經(jīng)濟承受的極限呢？ 筆者與亞洲開發(fā)銀行研究所金森俊樹先生通過一個一般均衡模型分析了中國實行更為靈活的浮動匯率制度的必要性，并對人民幣匯率偏離均衡匯率的程度做了估計。我們認為，小國與大國的差別在于:小國是世界價格水平的接受者，沒有商品的定價能力，無法執(zhí)行獨立的貨幣政策；而大國具有商品定價能力，可以執(zhí)行獨立的貨幣政策，而且大國通常也不愿意放棄實施獨立貨幣政策的權(quán)利。但是，由于大國之間相互影響，其匯率制度應(yīng)該是大國博弈的結(jié)果，中國作為一個大國宜采取更為靈活的匯率體制。研究還表明，如果兩國的長期經(jīng)濟增長率不同，就沒有長期穩(wěn)定的均衡匯率可言。由于中國與日本、美國及其它發(fā)達國家處在不同增長階段，長期經(jīng)濟增長率不同，人為地堅持固定匯率，無法保證人民幣匯率在均衡的水平上。因此，企圖通過一次性升值而一勞永逸地解決人民幣匯率問題是不現(xiàn)實的。 從計量分析結(jié)果看，2000年以來，按名義有效匯率計算的人民幣幣值低估了7％到25％，平均低估了17％。如果這個低估幅度與2005年7月21日對人民幣做的2％的向上調(diào)整相比，顯然，2％的向上調(diào)整不足以消除進一步的升值預(yù)期，這意味著人民幣將仍然面臨升值壓力。盡管匯率被控制在相對狹窄的范圍內(nèi)，可以加大投機的機會成本，但人民幣將不可避免地經(jīng)歷緩慢的升值過程。 然而，這并不意味著人民幣必須一次性升值17％。緩解人民幣升值壓力的渠道也包括國內(nèi)外通脹率和利率的變化。在制定政策時，除了考慮人民幣升值的即時效應(yīng)外，還必須考慮升值對經(jīng)濟的后續(xù)影響及其積累效應(yīng)。在其它條件不變時，對人民幣名義有效匯率進行一次調(diào)整會導(dǎo)致名義匯率的連續(xù)升值。但是，隨著時間推移，升值趨勢將減弱?？傮w而言，在名義有效匯率到達穩(wěn)定狀態(tài)之前似乎必然經(jīng)歷一個周期波動過程。 從理論上講，人民幣升值一方面會打擊出口、鼓勵進口，從而使貿(mào)易順差下降，對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮效應(yīng)；另一方面，假若升值過程是漸進的，則人民幣升值預(yù)期會導(dǎo)致外資流入增加，這對經(jīng)濟會產(chǎn)生擴張效應(yīng)。兩種效應(yīng)相抵，總的效應(yīng)是不確定的。實證分析表明，人民幣升值將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生微弱的通脹效應(yīng)，而對外國產(chǎn)生通縮效應(yīng)。貨幣升值對實體經(jīng)濟的沖擊往往被高估，事實上，人民幣升值對經(jīng)濟沖擊可以通過三種傳遞渠道而減弱。一是人民幣升值在提高出口價格的同時，也降低了進口價格，企業(yè)的利潤不致影響太大；二是升值的確給企業(yè)增加了壓力，但這種壓力又成為企業(yè)改善內(nèi)部管理的動力，這有助于企業(yè)提高效率、提高應(yīng)付沖擊的能力；三是升值有助于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，如把附加值低部門向欠發(fā)達、勞動力成本低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，從而提高資源配置效率。假若中國不愿意看到人民幣升值導(dǎo)致中國經(jīng)常項目赤字，也不愿意看到出現(xiàn)人民幣高估現(xiàn)象進而引起通縮，那么，我們估計中國經(jīng)濟可承受的升值幅度在7－11％之間。由于人民幣升值是非均衡匯率向均衡匯率的轉(zhuǎn)變，只要不是升值過頭，就不會削弱中國經(jīng)濟的競爭力。 如何糾正人民幣錯位呢？其中一個答案就是人為地直接提高人民幣對外幣的比價。當(dāng)然，其他渠道，如國內(nèi)外利率和通脹率的變化也發(fā)揮重要作用。但是，由于這些渠道不可能完全由政府來控制，因此要使匯率維持在均衡水平上是很困難的。我們認為，最好的解決辦法還是市場化，即采用更加靈活的匯率體制，同時將投機性操作控制在較低限度，讓市場探索均衡匯率水平的位置。在市場化的過程中，中國過去一直采用漸進的市場化策略已經(jīng)被證明是成功的。由于匯率的可變性和預(yù)測匯率重估后果的困難性，中國政府采取審慎步驟，拉長調(diào)整過程，允許企業(yè)和個人在一段時期內(nèi)調(diào)整自己的行為模式是可以理解的。