陶冬：2006年世界經(jīng)濟四大懸念

在平穩(wěn)發(fā)展的基調(diào)下,今年的世界經(jīng)濟也不乏懸念。伯南克的政策走向、日本央行退出“數(shù)值擴張”,都將對全球資金的流向產(chǎn)生重大影響;受貿(mào)易不均衡直接影響的發(fā)達國家草根階層,反抗情緒隨時可能爆發(fā);越來越兇悍的對沖基金,則面臨更大的風險。 2005年,是世界經(jīng)濟的一個好年景。全球經(jīng)濟增長速度第四年超過4.5%,GDP增長和通貨膨脹的波動有限;股市、債市、樓市有小曲折,無大危機;高油價并未帶來全球性衰退,反而日本及歐洲經(jīng)濟先后復蘇。從美國的雙赤字到禽流感,“狼來了”喊過一次又一次,但是災(zāi)難還沒有發(fā)生。 目前看來,2006年可能是2005年趨勢的繼續(xù)延伸,平穩(wěn)發(fā)展似乎是基調(diào)。然而,變局往往在延續(xù)中產(chǎn)生,筆者看來,2006年的世界經(jīng)濟有以下四個懸念。 懸念一:伯南克主義到底是什么? 本·伯南克將于2月1日就任美聯(lián)儲第14任主席。布什、格林斯潘選擇伯南克的一個重大原因就是他的理念與目前聯(lián)儲政策接近,伯南克自己也強調(diào)政策連續(xù)性。不過伯南克是一位自視甚高的人,他作為經(jīng)濟學家的造詣也遠超過格林斯潘。當伯南克坐穩(wěn)聯(lián)儲主席交椅、攏絡(luò)住其他政策制定人后,相信他會逐步將自己的烙印打在美國的貨幣政策上。這個過程可能需要若干年,也可以只有幾個月。伯南克經(jīng)濟理念的整體思路并不清晰,外界基本上通過他過去的言論進行揣測。其實學者伯南克與貨幣政策掌門人伯南克的思維未必一致,政策推出的時機和力度更難預(yù)先設(shè)定。無論伯南克主義是什么,它對美國利率走勢、房地產(chǎn)價格以及全球貨幣環(huán)境都有極其深遠的影響。 自從聯(lián)儲上世紀50年代與財政部脫鉤以來,新聯(lián)儲主席上任的第一年總會出點大事。沃爾克上任適逢第二次石油危機,他一口氣加息近7%,成就了30年代大蕭條以來較大的衰退。格林斯潘上任伊始便遇上1987年股災(zāi),接下來是儲貸機構(gòu)(Savings and Loans)危機。目前很難判定伯南克會否遭遇大的突發(fā)事件,如果有,伯南克主義便會在倉促中出場。 懸念二:日本走出數(shù)值擴張意味著什么? 日本經(jīng)濟連續(xù)十幾年萎迷不振,央行將利率水平降到零點,依然不見成效。本世紀初,日本銀行開始通過“數(shù)值擴張”繼續(xù)放松銀根。理論上講,利率水平不能出現(xiàn)負值,于是央行通過購入債券釋出資金,增大基礎(chǔ)貨幣發(fā)行,達到金融擴張的目的。2004年起,日本經(jīng)濟出現(xiàn)起色,金融業(yè)的成功改革開始活躍經(jīng)濟成份,拉動內(nèi)需。最近日本央行不斷暗示退出“數(shù)值擴張”只是一個時間問題。估計日本快則2006年第二季度,慢則下半年,就會脫離“數(shù)值擴張”,開始抽回資金流動性。 近幾年全球游資泛濫,其根源一個是格林斯潘,一個是日本銀行。美聯(lián)儲已采取行動將利率水平正?；?現(xiàn)在又輪到日本銀行抹干流動性。從日本宣布退出“數(shù)值擴張”到流動性被抹干需要一定的時間,但是可以肯定日本央行的這項舉措對全球資金流向、經(jīng)濟增長以及金融市場走勢將有十分重要的影響。以橫行世界的對沖基金為例,1.5萬億美元的對沖基金中,至少有1/3的資金與日本借款有關(guān)。因此,日本走出“數(shù)值擴張”為全世界帶來的懸念可能比想像中的大。 懸念三:政治對自由貿(mào)易的沖擊有多大? 在過去的40年中,經(jīng)濟學的變化有限,但是世界經(jīng)濟變化甚大。全球化已成為一種趨勢。在全球化的過程中,隨著貿(mào)易分工的變化,貿(mào)易不均衡是邏輯上的必然。從來沒有人為紐約與明尼蘇達之間的貿(mào)易不均衡發(fā)愁,也從來沒有人想制止武漢與上海之間的資金流動。在全球化概念下,中美之間的貿(mào)易不均衡、亞洲與美國之間的資金流動,其實是同一性質(zhì)的,只是這里涉及國與國之間的政治,而政治的運作平臺是選民(人民)呼聲,不同于以利潤較大化為目標的經(jīng)濟運作模式。 剛剛在香港結(jié)束的WTO會議以及火爆的場外抗爭,清晰地反映出政治平臺與經(jīng)濟平臺之間的錯位、全球化面臨的尷尬和挑戰(zhàn)。2006年適逢美國中期選舉,草根階層對就業(yè)職位流失海外的不滿日益高漲。歐洲在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上舉步維艱,社會矛盾日益激化。筆者認為,2006年可能是自由貿(mào)易的一個坎,發(fā)達國家草根階層的反抗情緒隨時可能爆發(fā)。 懸念四:對沖基金是整死別人還是整死自己? 對沖基金2005年在股市、債市上的成績并不理想。市場風高浪急,無論做空還是做多,在一左一右的大浪中被迫斬倉的人很多。但是對沖基金去年又賺了許多錢,主要來自石油、黃金上的炒作。1.5萬億美元的對沖基金,一窩蜂地投資商品,可謂一大奇景,也為原材料價格帶來巨大波動,其價格似乎越來越與正常的供需關(guān)系脫節(jié)。 對沖基金去年大賺特賺不代表2006年也能一樣成功。資金大量涌入,使可投資資產(chǎn)買少見少,投資回報逐步下降。為了維持高利潤,對沖基金的投資風格日益兇悍,借貸杠桿越壓越高,承受的風險越來越大。投資主要集中在能源和材料領(lǐng)域,輔之以眼花繚亂的衍生產(chǎn)品。對沖基金出事是早晚的。由于投資產(chǎn)品類似,杠桿率又高,如果出事,就是出大事。在2006年是對沖基金整死別人(國儲銅便是一例),還是整死自己,當是一大懸念。